滬鋁自1月下旬以來強勢反彈，主力合約期價以23415元/噸創下近3個月高點。不過步入2月中旬后，滬鋁漲勢暫告一段落，以高位震蕩行情為主。預計近期滬鋁技術性調整以消化盤面壓力，但后期有望重拾升勢。

  氧化鋁供應受限

  在環保政策的影響下，前期晉魯豫地區氧化鋁企業均有減停產現象出現。在山東地區減產未達此前預期的同時，山西和河南地區的減產力度則遠超預期。2月20日后，晉魯豫地區的氧化鋁廠的生產節奏陸續恢復正常，與2月初相比，氧化鋁市場供應緊缺的現象得到了一定程度的緩解，預計氧化鋁廠在近日將恢復至1月底的運行水平。

  2月上旬廣西百色地區突發疫情，原料運輸受阻，對氧化鋁企業的生產構成干擾。百色市作為國內第三大氧化鋁主產地，氧化鋁企業共5家，截止2022年初，總計產能970萬噸，占廣西省總產能的76.4%，占全國氧化鋁在產產能超過15%。此次疫情中，百色受影響的氧化鋁企業共2家，截至到2月18日，氧化鋁減產產能合計220萬噸/年。隨著近日疫情得到有效控制，前期出現減產的氧化鋁廠預計在2月底恢復生產。

  從氧化鋁產量來看，2022年1月氧化鋁產量為628.1萬噸，同比增長10.39%。目前國內新增氧化鋁項目延遲投放已成為常態，新投速度多受桎梏。同時受部分地區燒堿、鋁土礦短缺引發價格走高的影響，氧化鋁獲得的成本支撐力度也有所增強。氧化鋁進口方面，在海運費高企及海外減產的影響下，去年三季度下旬進口窗口一度關閉，2021年中國氧化鋁進口量累計達到332.62萬噸，同比下降11.94%。

  能源成本高企 限制全球電解鋁產能增加

 去年在海外經濟復蘇的刺激下，工業用電增速得以修復。不過受水庫水位下滑、核能中斷、風力發電量下降等多重因素的干擾，歐洲工業發電對天然氣的依賴度提高。而天然氣供應存在的結構性問題及氣候的影響，造成歐洲電價、氣價大幅上漲的局面，能源危機在全球蔓延開來。在此背景下，歐洲鋅廠在去年12月下旬率先拉開減產序幕，同時隨著鋁廠用電成本的抬高，西歐鋁廠減產情況也頻頻發生。去年四季度，歐洲有約240萬噸鋁冶煉廠的電力來源是天然氣，其中70％的鋁廠存在電力敞口，涉及相關產能約160多萬噸。截至目前，歐洲電解鋁減產規模達到87.5萬噸，占西歐建成產能的17.5% 。

 海外鋁廠減產，引發了全球電解鋁供應短缺的擔憂，海外升水也被推高。

  電解鋁企業復產與減產并行

  今年2月的廣西疫情沖擊了電解鋁企業的生產，廣西現有電解鋁產能290萬噸，其中百色市產能240萬噸，占廣西總產能的82.76%，占全國總產能約5.6%。廣西電解鋁運行產能198萬噸，其中百色市運行產能173萬噸，占廣西總產能的87.37%，占全國運行產能約4.5%。目前廣西百色疫情得到了全面有效的控制，除吉利百礦廠之外，區域內生產運輸節奏已經基本恢復正常。同時為支持企業擴產增效，加快項目建設進度，廣西印發了《關于支持百色市復工復產穩增長的若干政策措施》。電解鋁廠后期工作重心主要是原料備庫及隔離期間產品的發運，預計廣西電解鋁、氧化鋁運行產能減少的概率不大。

  從電解鋁產量來看，2021年國內電解鋁產量為3849.2萬噸，同比增長3.69%。1月電解鋁累計產量320.4萬噸，同比下滑3.6%。目前國內電解鋁企業復產與減產并行，北方電解鋁企業由于在冬奧會召開期間未收到明確的減產文件，且電力緊張的局面較前期有所舒緩，受益于高鋁價的推動，電解鋁企業近期復產的積極性較高。而云南昭通及文山鋁企則增加了工業用電負荷，但因受到枯水期及氧化鋁供應緊張的制約，預計3月后才有望迎來投復產能的集中釋放。

  上半年鋁進口量或同比下滑

  雖然中國電解鋁在全球電解鋁產量中的占比超過一半，但我國仍需要從國外進口部分電解鋁以彌補工業產業鏈的短板。跟蹤電解鋁進口量的數據，2021年中國共進口電解鋁157.97萬噸，同比增長48.28%。

  主要從印度、俄羅斯聯邦、阿拉伯聯合酋長國、等國家地區或地區進口。其中來自印度的電解鋁進口量為85.54萬噸，在電解鋁進口總量中的占比達到54.15%；來自俄羅斯聯邦的電解鋁進口量為29.10萬噸，在電解鋁進口總量中的占比達到18.42%。近期內外比值回歸，海外鋁價格高位運行，帶動比值回撤。目前電解鋁進口窗口呈關閉狀態，國內進口鋁錠減弱，促成保稅區庫存回升的局面。

 下游消費逐步回暖

  春節假期后，鋁加工廠陸續投入到正常生產中，開工率不斷走高，截至2月17日，鋁材龍頭企業開工率為66.5%，較前一周增長12.02%。隨著消費市場逐漸回暖，去庫預期不斷得到提升。此外，從下游新能源汽車市場的表現來看，2022年1月份新能源汽車產銷量分別達到45.2萬輛和43.1萬輛，環比下降12.6%和18.6%，同比增長1.3倍和1.4倍。在新能源汽車市場爆發的背后，離不開一系列政策的推動。預計受供給端車型逐步完善及競爭力提升的帶動，新能源汽車將保持較高景氣度。

  滬鋁后市有望上行 宏觀面上，目前地緣政治演進方向仍存在較大不確定性，疊加美聯儲緊縮預期，全球資本市場在此背景下將繼續調整。基本面上，供給端，歐洲地區高電價格局仍未緩解，鋁廠仍存在減產風險。國內供給端政策存在變數，電解鋁大概率仍處于緊缺狀態。消費端，電解鋁下游需求有望逐漸改善，新能源車保持強勢增長，將拉動鋁型材需求上升?？傮w而言，目前鋁市供需整體處于緊平衡狀態，預計滬鋁近期震蕩調整以消化盤面壓力，但后期有望再度走高，主力合約期價支撐位22000，壓力位24000。

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